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3月22日，央行召开全国主要银行信贷结构优化调整座谈会。会议要求金融系统要“认识持续优化调整信贷结构的必要性和紧迫性”，贯彻“稳”、“进”、“改”三原则。其中，“进”字强调央行将“围绕碳达峰、碳中和战略目标，设立碳减排支持工具，撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜”；商业银行要“严格执行绿色金融标准，创新产品和服务，及时调整信贷资源配置”。这反映出央行正在创新运用货币政策与信贷政策工具，加快引导资金进入低碳领域。

以下为正文内容：

本月内，央行密集吹风表示，将围绕碳达峰、碳中和战略目标，出台结构性政策、设立专项支持工具，引导资本加速向低碳领域倾斜。这预示着“碳中和”主题将正式迎来政策风口，庞大资金可望在政策引导下重新配置。

一、政策发力，央行引导金融机构加大低碳领域资金配置力度

在2021年工作会议上，央行将“落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制”作为十大重点工作之一，并将其重要性列为保持稳健货币政策与发挥结构性政策之后，其重视程度可见一斑。3月21日，易纲行长在中国发展高层论坛圆桌会议上表示：“用好正常货币政策空间，推动绿色金融发展”，再次强调政策支持碳达峰、碳中和战略的重要性。

本周，央行召开全国主要银行信贷结构优化调整座谈会，提出央行将“设立碳减排支持工具，引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动的支持”，并要求商业银行“严格执行绿色金融标准，创新产品和服务，及时调整信贷资源配置”。结合18日，银行间市场交易商协会发布《关于明确碳中和债相关机制的通知》（以下简称：《通知》），创新推出碳中和债产品可以看出：央行正在通过窗口指导与产品创新等方式，加大落实“碳中和”政策力度。我们在《稳字当头、改革开局—第四季度解读》报告中对此进行了分析预判，认为围绕碳中和目标，加大结构性政策工具改革创新将成为今年货币政策的核心主题。

作为信用派生的主体，我国银行系统在配置资源的过程中发挥着关键作用。通过信贷政策引导，央行将推动商业银行精准支持碳中和产业发展和传统产业低碳转型，为碳中和领域带来增量资金。目前，商业银行支持碳减排投融资活动主要有两种方式：一是加大绿色信贷投放力度，二是开展“碳中和”主题金融产品投融资。鉴于绿色信贷投放需要银行设置专业团队识别判定，参与碳中和产品的筹资、认购显然更容易短期取得成效。因此，交易商协会此次推出的碳中和债，可望成为商业银行支持碳减排投融资活动的重要工具。

二、浪潮将至，碳中和债可望成为碳减排投融资重要工具

实现碳中和需要大规模投资，碳中和债券可望成为重要的专项融资工具。根据清华大学气候变化与可持续发展研究院的研究表明：为实现《巴黎协定》将控制温升不超过1.5摄氏度的减排目标，我国需要新增投资138万亿人民币；另据中国投资协会和落基山研究所估计，在“碳中和”远景下，中国在可再生能源、能效、零碳技术和储能技术等七项领域的投资总额将达到70万亿人民币。对此，易纲行长明确指出：“实现碳中和需要巨量投资，要以市场化方式，引导金融体系提供所需要的投融资支持。”而参与碳中和债券投融资活动无疑是符合市场化导向的支持方式之一：

对于融资者而言，发行碳中和债可以节省利息成本，激发内在动力。截至3月19日，市场共发行了19只碳中和公司债与中期票据，发行主体均为中央和地方国有企业，规模合计218亿元人民币。从评级来看，这些债券中AAA评级的债券数量为18只，平均利率3.67％，利率范围：3.35％-5.30％；从利差来看，碳中和债比同一发行方发行的相同期限普通债券利率较低。分析可对标普通债券的碳中和债，发行利率低于普通债券的碳中和债共7只，占总数的63.6％；平均利差约为-31bp，显示出碳中和债的融资优势。

从市场反响来看，发行碳中和债已成为近期绿债市场的主力，并受到国际投资者青睐。2月10日以来，市场共发行绿色债券47笔，融资规模合计339.06亿元。其中，碳中和债数量占比40.4％，规模占比64.2％。3月18日国开行发行的碳中和债，是首次面向国际/国内投资者同时发行的“碳中和”主题债，其中50％以上订单来自于境外投资者。从认购情况来看，认购倍数达到8.19，体现出国际负责任投资者（PRI）对我国绿色债券市场的高度关注与充分认可。

对于投资者而言，投资碳中和债可以在履行社会责任的同时，获取资本利得收益。尽管投资碳中和债所获取的利息收益有时会略低一些，但在大量资金追捧认购的形势下，碳中和债的价格存在上涨空间，投资者可望获得资本利得收益。此外，由于碳中和债符合国内绿色债券标准，投资该类型债券将产生碳减排效益，满足政策引导要求。对此，我们在《“碳资产”掘金：聚焦气候债券》一文中进行了详细论述，不再赘述。

三、发行良机，碳中和债相比绿债更具优势

碳中和债的发行机制由四个方面组成：募集资金实际投向、募集资金管理、项目评估与遴选，以及存续期间信息披露。相比绿色债券融资工具，发行碳中和债除要求募集资金集中投向碳减排领域外，其它要求与绿色债券融资工具一致，甚至更具吸引力。

（一）筛选合格项目是发行碳中和债的关键

发行碳中和债券的关键是确保募集资金实际用于碳中和项目。根据《通知》要求，碳中和债的募投项目应符合《绿色债券支持项目目录》或国际绿色产业分类标准，且聚焦于低碳减排领域，具体包括：清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等。因此，在募投项目方面，相比绿色债券融资工具，发行碳中和债并无更高要求。

通过分析比较央行《绿色债券支持项目目录（2020年版）》与气候债券倡议组织（CBI）发布的新版《气候债券标准》（ClimateBondsStandardV3.0），本文为发行碳中和债，吸引境内外机构投资者投资提供项目指引。

1.清洁能源。清洁能源是中外气候项目标准一致鼓励发展的重点领域，对清洁能源项目的认定均涵盖对新能源的界定与对新能源相关项目的界定两方面，但少数细节部分存在不同。从能源范围来看，中外标准均将太阳能、风能、地热能、生物质能等能源视为新型能源，但对核电和水利发电的认识存在一定差异；从项目范围来看，中外标准均将新能源装备制造、设备项目的建设运营、新能源电力的传输储存，以及电力设施节能等作为气候债券重点支持的项目，我国出于低碳减排的需要，特别突出多能互补工程项目、分布式能源工程等项目的重要性，将其单列为清洁能源项目。

2.可持续建筑。中外气候债券标准对可持续建筑项目的认定，主要涉及可持续建筑的新建/改造项目，可持续建筑的建设工艺与材料项目等方面，差异主要表现在参考的建筑能耗标准不同。

3.清洁交通。清洁交通是中外气候项目标准鼓励发展的另一重点领域，但标准差异较为明显。中外标准对清洁交通项目的认定，主要涉及新能源汽车及配套设备、公共交通运输设备及项目，清洁交通基础设施等方面，差异主要体现在以下方面：一是新能源汽车项目的评价标准不同，国内标准较为宽松，支持所有新能源汽车的零部件制造和产业化，但国际标准不仅排除了生物质能的新能源汽车，而且要求使用混合动力的新能源汽车碳排放符合国际标准；二是公共交通项目的评价标准不同，国内对公共交通运输相关的审核较为宽松，但国际标准不仅要求交通工具需符合一定的碳排放标准，而且对运送的货物有严格规定；三是清洁交通系统的评价标准不同，国内标准支持智能交通体系的建设运营，国际标准在支持智能交通、多式联运物流枢纽等同时，还要求其节省的温室气体排放量需达到一定的标准水平。

4.工业低碳改造。国内关于工业低碳改造项目的标准认定可分为碳捕集、利用和封存（即：CCS）项目与工业能效提升项目两个方面；但气候债券原则（CBS）尚未就工业低碳改造项目制定详细的认定标准，现有项目的认定标准也更加严格。如：CBS要求碳捕集、利用和封存项目的碳捕集效率需达到100％。

（二）做好募集资金管理，获取闲置资金投资收益

作为发行支柱之一，募集资金管理是影响碳中和债发行的核心环节。根据《通知》要求，碳中和债的发行方要设立资金监管账户，严格按照发行文件中约定的用途使用募集资金，确保专款专用；募集资金可用于碳中和项目的建设、运营、收购及偿还该项目的有息债务。这与绿色债券融资工具的发行要求相同。

需要特别指出的是，《通知》明确提出“在不影响募集资金使用计划正常进行的情况下，经公司内部同意，可将闲置的募集资金进行现金管理，投资于安全性高、流动性好的产品，如：国债、政策性银行金融债、地方政府债等”；绿色债务融资工具则要求发行方承诺将所募集资金全部用于绿色项目。因此，在提高资金效率方面，碳中和债相比更具优势，值得发行方关注把握。

（三）发行机制相对灵活，并具有绿色通道优势

项目评估与遴选方面，相比绿色债务融资工具要求发行人在注册文件中明确披露绿色项目的具体信息，碳中和债申报时对募投项目的要求较为宽松。《通知》明确提出“如注册环节暂无具体募投项目，发行人可在注册文件中披露存量绿色资产情况、在建绿色项目情况、拟投绿色项目类型和领域，以及对应项目类型环境效益的测算方法等内容，并承诺在发行文件中披露定量测算环境效益、测算方法和效果”，然后即可注册。由此可见，相对绿色债务融资工具，碳中和债发行更加灵活。

此外，《通知》提出“为鼓励企业注册发行碳中和债，交易商协会为碳中和债的注册评议开辟绿色通道”，这与绿色债务融资工具“绿色通道”制度安排相一致。

（四）信息披露内容增加项目实际或预期产生的碳减排效益

信息披露方面，《通知》要求发行方每年4月30日与8月31日开展两次信息披露，这与绿色债务融资工具要求相同。但在信息披露的内容方面，除了要求披露募集资金使用情况与募投项目进展情况外，碳中和债还要披露项目实际或预期产生的碳减排效益。

三、市场启示

为鼓励实体经济加快低碳转型，央行等国家部委可望出台更多政策措施，推动养老保险、银行等机构加大向碳中和领域倾斜配置；上述机构也将采取行动，响应政策引导。在此背景下，碳中和债与绿色债券有望成为今年债券市场的重要主题，成为上述机构碳减排投融资的重要标的。建议投融资双方在深刻理解碳中和债等相关产品特点及差异的基础上，精准定位，把握“碳中和”主题带来的市场机遇。